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行业深度:景观照明与夜游经济需求骤升,上市龙头畅享千亿盛筵

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2018-09-14 作者: 来源:国盛证券研究所 浏览量: 网友评论: 0
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  这是90后大学生陈雷、袁军和袁兵的创业“大本营”。在专家的指导和参与下,冯松涛的公司成立初期,就研制生产出适合地区特点的混合牛、鸡、羊、猪饲料,为迅速占领市场奠定了坚实的基础。

摘要: 近年来夜游经济发展迅速,一个常住及流动人口300万的城市,假设每天10%的人进行夜游消费,假设人均消费30元,每晚就有一个900万元的大市场,一年收入可达30亿元。夜游经济市场潜力巨大,受到越来越多地方政府重视,相关投入快速增长。

  城镇化与消费升级驱动景观照明行业快速增长,夜游经济潜力巨大。随着城镇化不断推进,居民对照明需求已从最初“亮起来”升级到“美起来”,为景观照明行业提供最原始驱动力。而近年来夜游经济发展迅速,一个常住及流动人口300万的城市,假设每天10%的人进行夜游消费,假设人均消费30元,每晚就有一个900万元的大市场,一年收入可达30亿元。夜游经济市场潜力巨大,受到越来越多地方政府重视,相关投入快速增长。

  需求骤然提升,剑指千亿规模。近年来G20峰会、金砖国家会议等国家大型活动进一步加快全国景观照明市场发展,行业需求骤然提升。2017年全球景观亮化市场将达到2750亿元,其中中国市场规模达到680亿元,同比增长近22%,中国已经成为全球最大的景观亮化市场。根据GGII测算,2018年中国景观亮化市场规模将达到780亿元,增长速度为15%左右。预计至2020年行业规模达到近1000亿元,当前行业处于快速成长期。

  资质、品牌、技术、资金是核心竞争因素,上市龙头优势显著,行业市占率有望快速提升。当前业内具有双甲资质的公司仅49家,地方政府在挑选工程商时注重公司资质、过往标志性工程业绩、设计以及新技术应用能力。最重要的是,行业目前项目大型化趋势明显,典型项目由过去几百至几千万元逐步朝亿元级别金额迈进,资金实力成为承揽大型项目的先决条件。非上市小企业很难融资,而上市龙头凭借资金实力、品牌、技术、资质等优势竞争力显著强于非上市公司,结合并购扩张不断整合中小企业,预计未来将强者恒强,行业集中度预计将持续提升。

  上市公司板块性高增长,龙头公司地位稳固、各具看点。利亚德:在LED智能显示与夜游经济领域均为龙头,全国布局完善,声光电新技术储备雄厚,收现比显著高于行业水平,展现出极佳收款能力,可持续扩张能力强。名家汇:毛利率高,业绩高增长趋势强劲,增发完成后资金实力雄厚,有望促加速增长。奥拓电子:高端LED显示业务渠道扩张具有潜力,收购千百辉开拓景观照明市场超预期且未来弹性大。华体科技:依托智慧路灯切入智慧城市产业链极具发展前景。

  投资建议:基于当前景观照明工程行业极高景气及未来广阔前景、上市龙头所展现的群体性高增长趋势,首次给予该细分子行业“增持”评级。我们预计上市龙头未来几年将充分利用资本市场融资优势,结合品牌、技术、资质等方面优势,有望持续快速成长。重点推荐利亚德、名家汇、奥拓电子及华体科技。

  风险提示:固定资产投资增速快速下滑风险,订单向收入转化不及预期风险,坏账快速增加风险,PPP政策风险。

  1.行业概览:点亮城市夜空,引领现代生活

  景观照明是指在城市道路、公共广场、建筑物、商业街、园林绿化、景观雕塑、桥梁水景等范围和场所内,以美化城市景观、进行商业广告等为目的,以各种光源形式设置的户外装饰性照明。景观照明是功能性照明的延伸和创造,始于20世纪20年代美国纽约提出的城市夜景照明理念,现已成为现代城市发展和服务能力的一个重要标志。相比于功能性照明,景观照明更侧重于艺术性、装饰性。

  1.1. 国外景观照明发展特点

  发展的路径依赖:城市经营。国外常常把灯光当作一个品牌的产业来经营,特别是欧洲城市更注重景观照明的经营,并且有着突出的成果。例如,荷兰的埃因霍温GLOW灯光艺术秀、法国的里昂灯光节以及英国的布莱克浦彩灯节。

  发展定位:规划范畴内视为城市基础设施。国外城市通常做法是根据城市发展的需要对景观照明进行规划,使得景观照明的发展与城市功能、文化相匹配。例如,美国纽约对夜间照明有严格的规定,霓虹灯只允许集中建在时代广场周围,其他地方则对面积和亮度进行限定。

  此外,从城市经济、旅游业角度出发视景观照明为经济发展的必要投入品,给予规划范围内的景观照明常态化财政保证。例如,1989年起,里昂市政府每年保证一定比例的财政投入景观照明建设中,并将市政预算的1.5%用于景观照明的更新与维护,提升里昂作为观光城市的形象。

  政府主导并制定照明规划。20世纪70年代开始,英国政府率先制定了夜景照明规划。随后,法国、德国、荷兰以及美国、日本、新加坡等政府也开始单独制定城市夜景照明规划。

  1.2. 国内景观照明发展历程

  国内景观照明行业的发展起步较晚,始于上海。1989年上海对外滩进行了建筑群区域性照明工程建设,启动了“万国博览建筑”泛光照明和南京路霓虹灯一条街工程建设,成为全国的示范性工程,也成为了国内景观照明行业的先驱。90年代一些发达经济城市喀什组织实施景观照明工程,其中1995年天津市委书记做出了“让天津白天绿起来,晚上亮起来”的指示,使灯光建设迅速发展,陆续完成了“金街”、“和平路”等一批重点夜景灯光建设项目。

  2000年至2006年是初步发展期,此时期内城市照明工程建设普遍展开,各地景观照明加大投入,促使一批市外照明设备的生产供应企业和照明施工队伍的发展壮大。很多城市开始制定照明规划和规范,其中灯具以高压钠灯、泛光照明为主,能耗高、光污染严重。

  2007年至今是快速发展期,此时LED技术取得突破性进展,行业全面进入LED照明时代。节能、环保等问题不断得到重视,光污染也持续得到控制。其中以北京奥运会、上海世博会、广州亚运会等事件为重要契机,全国各大、中、小城市景观照明持续发展。2010年住建部针对城市照明管理发布了《城市照明管理规定》,成为我国城市照明管理法制化的里程碑,此后各项城市景观照明规划和条例不断,我国城市照明管理体系不断迈向成熟。

  2. 行业分析:景观照明与夜游经济需求骤升,上市龙头优势显著

  2.1. 行业驱动因素:城镇化与消费升级驱动行业快速发展

  城镇化的不断推进为景观照明提供最原始驱动力。我国城镇化率已从1978年的17.90%跃升至2017年的58.52%,但是距离发达国家80%的平均城镇化率仍有较大差距,未来我国城镇化率有较大可能继续保持稳定的增长趋势。

  在城镇化发展的中后期阶段,居民对于城市质量的要求不断提升。景观照明与城市经济、文化、社会、自然因素密切相关,对塑造城市整体形象有着重要作用。随着城镇化的不断推进,城市居民对于照明的需求已经从最初的“亮起来”升级到“美起来”。

  人们生活水平的提高掀起消费升级的狂欢。2003-2017 年,我国城镇居民人均可支配收入迅速提升,2017年城镇人均可支配收入达到36396元,同比增长8.3%,是2003年的4.3倍,人们生活水平已经取得了极大的提高。在此背景下,我国自改革开放以来第三次消费升级正在悄然发生,其中增长最快的是教育、娱乐、文化、交通、通讯、医疗保健、住宅、旅游等方面的消费。

  夜游经济潜力巨大,地方投资动力充足。夜游经济不同于夜市,而是一种基于时段性划分的经济形态,一般指从当日下午6点到次日天亮前所发生的三产服务业方面的城市活动,是以服务业为主体的城市经济在第二时空的进一步延伸。近年来夜游经济发展迅速,美国居民已有1/3的时间、1/3的收入、1/3的土地面积用于休闲,而其中60%以上的休闲活动在夜间。在国内,北京王府井出现超过100万人的高峰客流是在夜市,上海夜间商业销售额占白天的50%,重庆2/3以上的餐饮营业额是在夜间实现的,广州服务业产值有55%来源于夜间经济。城市夜游经济已经成为了城市建设发展的重要分支方向,人们夜晚活动时间的增加进一步提升了对城市景观照明行业的发展需求。

  夜游经济效益可观、潜力巨大,引起地方政府重视,投资意愿加强。一个常住及流动人口300万的城市,假设每天10%的人进行夜游消费,假设人均消费30元,每晚就有一个900万元的大市场,一年收入可达30亿元。夜游经济市场潜力巨大,受到越来越多地方政府重视,相关投入快速增长。

  国家大型活动加速催生各地景观照明需求。近几年国家大型活动频频举办,景观照明为相关城市增光添彩:杭州G20峰会光影闪耀西子湖畔,厦门“金砖五国”会议夜景照亮鼓浪屿。每一次国家大型活动通过媒体传播将活动所在城市的美好夜景展现给全国人民,触发了各地居民的向往之心,也促动了地方政府的投资之意。从行业调研反馈看,正是从近两年起,各地景观照明需求开始井喷,相关国家大型活动所在城市的示范效应明显。

  未来2018-2020年间各大城市的大型事件活动,改革开放40周年、建国70周年、建党100周年、博鳌亚洲论坛、上合组织第十八次会议、中国国际园林博览会、世界园艺博览会、2019年武汉世界军人运动会及某些城市的周年庆祝活动等,将为景观照明的持续发展提供催化剂。

  2.2. 行业规模:中国已成为全球最大景观亮化市场,剑指千亿

  国内景观照明市场迅速成长,目前已超600亿。高工产研LED研究所(GGII)调研数据显示,受益于全球各个国家或地区政策推广支持,景观亮化市场规模不断提高,2017年全球景观亮化市场将达到2750亿元,其中中国市场规模达到680亿元,同比增长近22%,中国已经成为全球最大的景观亮化市场。

  GGII预计2018年中国景观亮化市场规模将达到780亿元,增速约15%。预计十三五期间仍能保持10%以上的增速,至2020年行业规模达到近1000亿元。

  此外,由于目前景观照明最主要使用的灯具是LED灯,国家半导体照明工程研发及产业联盟(CSAResearch)统计数据显示,2017年我国LED应用市场规模达到5343亿元,较2016年同比增长24.7%。其中景观应用占比14.9%,规模可测算为796亿元,同比大幅增长37.6%。该数据量级与GGII数据也十分接近。

  2.3. 行业竞争格局:双甲资质有限,上市公司并购整合提高市占率

  企业数量众多,双甲资质有限。截至2018年2月,全行业具有《城市及道路照明专业承包一级》资质的企业共有450家,《照明工程设计专项甲级》资质的企业有54家,同时拥有上述两项资质的企业共有49家。行业集中度低,竞争激烈。目前国内规模大、技术较领先的景观照明工程企业主要集中在北京、上海、深圳等一线城市以及江苏、浙江等发达省市,区域市场特征明显。

  景观照明工程行业的竞争主要体现在照明工程设计能力、施工技术及工艺、照明产品的研发与生产、跨地域复杂环境的施工经验等方面。大部分公司在某一方面具有一定的竞争实力,只有少数公司具备照明工程行业的全面竞争优势。这些龙头企业通过不断完善产品线,为用户提供一站式解决方案,不断推动行业竞争格局的提升,是行业的第一梯队,主要集中在珠三角、长三角和环渤海经济圈等地区。具体省市上看,同时拥有《城市及道路照明工程专业承包壹级》资质与《照明工程设计专项甲级》资质的49家企业中,广东省拥有15家,是占据“双甲”景观设计企业最多的省份;其次为江苏省,拥有12家;北京和浙江分别有5家和4家,上海有3家;其余省市则较少。

  上市公司并购扩张提高市占率,行业进入整合期。近年来照明行业上市公司凭借雄厚的资金实力持续外延并购不断整合行业,快速扩大业务规模、丰富业务覆盖区域与完善产业链布局,上市龙头公司显著受益这一过程带来的市占率迅速提升。行业龙头利亚德通过投资并购,已经拥有金达照明、中天照明、普瑞照明、万科时代和君泽照明等5家照明子公司,较早布局景观照明市场。奥拓电子的子公司千百辉主要从事城市景观照明工程施工及与之相关的景观照明工程的整体规划与设计、照明产品的研发、生产和销售业务。洲明科技则是通过收购清华康利60%的股权后,布局景观照明领域。

  2.4. 行业壁垒:资质、品牌、技术、资金是核心竞争要素

  (1)资质

  景观工程业务主要包含两项资质:照明工程设计专项资质、城市及道路照明工程专业承包资质。

  照明工程设计专项资质:主要是针对开展景观照明工程设计业务,获取该资质需要满足照明工程资历、技术条件、专业人员构成、技术装备和管理水平等多方面的要求。只有获得甲级资质的企业,才可以开展中型及以上规模的照明工程专项设计。

  城市及道路照明工程专业承包资质:主要是针对开展景观照明工程施工业务,获得该资质,需要满足工程资历、专业人员构成、技术设备等方面的要求。只有获得一级资质,企业才可以承包各种景观照明工程,项目金额不受限制。

  大型景观照明工程投资量大,技术要求高,业主方会要求承包方同时具备设计甲级和施工一级资质。因此尽管小型景观照明工程市场竞争比较激烈,但在承接大型景观照明工程方面存在较高的行业认证壁垒。

  (2)品牌实力及过往业绩

  对于景观照明工程公司过往标志性工程的业绩对于承接新项目具有重要作用,优秀的品牌可以显著体现先发优势。例如行业龙头利亚德收购的金达照明近年来先后完成一带一路高峰论坛、G20 杭州峰会、厦门金砖五国会议、长江第一灯光秀等各地夜景工程,有望为公司在未来的项目承接中带来显著竞争优势。

  (3)专业技术

  景观照明是科技和艺术的结合,通过照明创意、设计施工以满足特定光环境中的照明要求。

  景观照明工程涵盖科学、技术、文化、资本等领域,涉及光学、电学、美学、建筑学、计算机学等学科,是一项综合性、系统性的工程,也是一门新兴的边缘学科。设计水平不高的景观照明容易造成“光污染”,施工水平不高的景观照明工程不但达不到美化城市夜景的效果,还容易造成城市管理不善、破败的感觉。

  因此,施工工艺和设计水平是景观照明工程企业竞争力的主要体现之一,也是阻碍一般企业从事景观照明工程,特别是大型景观照明工程业务的重要障碍。

  (4)资金实力

  景观照明工程行业具有前期投入资金规模较大,回收时间较长,资金周转速度较慢等经营特点。

  企业通常在投标之前需要支付投标保证金,在施工过程中需要支付履约保证金,在施工完成后业主方还保留质量保证金。同时施工企业往往还需要垫付材料款、施工款等各项费用。而这些支出金额与工程规模大小紧密相关,大型项目要求施工企业支付的各项保证金及垫付周转金金额较大,从而使得企业的资本实力、信用等级成为企业发展的重要影响因素。

  上市后获取资金实力后往往能迅速发展。近几年来,除了去年刚上市的华体科技外,利亚德、名家汇、华体科技三家公司在上市后均取得了业务规模的迅速增长,其中名家汇表现尤为突出,2016年上市后当年取得68%的营收增速,同时2017年再次取得64%的高增速。

  2.5. 行业未来发展趋势:项目不断大型化,文化与技术重要性提升

  (1)项目大型化趋势显著

  近年来,随着地方政府对于景观亮化的重视程度不断提升,叠加市政PPP业务模式的推广以及大型会议活动的密集举办,相关投资力度不断加大,景观照明工程项目大型化趋势显著,相关企业中标订单体量不断提升。

  (2)从单纯市政景观照明向文旅市场延伸,强调与文化挖掘能力

  随着文旅行业的快速发展,景观亮化可显著提升文旅项目的夜间观赏效果,增加游客的停留时间,而夜游经济可显著提升项目及景区内的客单消费,景观照明在文旅行业的应用不断推广。同时,景观照明通过视觉直观的形式展现文旅项目所在地的文化内涵与风土人情,通过与运营相结合提升文旅项目的中长期盈利性。其中,特色小镇建设可显著带动景观照明行业的发展。

  特色小镇已进入全面推广期,为城镇化再添动力,景观照明有望实质受益。2016年7月,住建部、国家发改委、财政部公布《关于开展特色小镇培育工作的通知》,明确提出到2020年,我国将培育1000个左右各具特色、富有活力的特色小镇,约占全国建制镇5%。此后各个地方省市也出台了省级特色小镇建设规划。此后一系列深入推进的措施不断出台,且地方纷纷出台相关细则落实“特色小镇”理念。2016年10月住建部公布第一批127个“特色小镇”名单,2017年8月再次公布了第二批276个“特色小镇”名单。特色小镇目前已经进入全面推广期,而特色小镇建设的过程中伴随着大量的景观工程,景观照明是其中的重要环节,有望实质受益。

  特色小镇新增景观照明投资额预计至2020年累计近1000亿。据我们测算,国家级特色小镇和省级特色小镇在剔除重复后合计约1900个,根据浙江省规划中每个特色小镇原则上投资总额不低于50亿元,我们假设全国特色小镇平均每个投资额为25亿元,那么到2020年预计将完成特色小镇建设总规模4.8万亿元,如果再保守地假设其中景观照明工程投资占总投资额的2%,则可估算至2020年特色小镇拉动景观照明工程投资总额约950亿元。

  (3)技术引领发展,且形态艺术化及照明智能化占比不断提升

  景观照明的要求主要是被照表面的光照度、亮度、显色性及光环境的视觉效果等。随着人们思想意识、生活方式的不断改变和技术水平的不断提高,灯具、光源、材料、风格与设计方式都发生了很大的变化。在选择适宜光源的情况下,除了经济因素外还要从整个光环境效果及材料的质量和可靠性考虑,同时还注重自然环境与照明的统一性。近年来项目突出交互感受,声光电及VR前沿技术开始广泛应用。此外,项目要求节能,LED广泛应用,并催生EMC合同能源管理业务市场。项目还要求智能化,与智慧城市、智慧景区、智慧场馆管理相联系,未来提供城市运营市场空间。

  杭州G20峰会后,景观照明向艺术和智慧型过渡。杭州G20峰会夜景亮化是我国城市景观照明逐步向艺术型和智慧型过渡的标志,其特征是以智能控制技术为支撑,使光、电、声、水等艺术渲染相互融合,打造信息化、特色化、画卷式视觉盛宴。我们预计未来行业的发展仍然将在光电视觉的相关技术领域内持续更新迭代,艺术化与智能化引领行业发展。

  3. 上市公司比较分析:利亚德龙头地位显著,后起之秀亦具潜力

  3.1. 景观照明上市公司概览

  目前A股及新三板市场中的包含景观照明业务的上市企业共21家。其中A股上市公司共7家,新三板挂牌企业共14家。

  从业务资质上看,A股上市的7家景观照明公司均拥有“双甲级”景观照明相关资质,新三板挂牌的14家公司中也有7家具备“双甲级”景观照明相关资质。

  3.2. 业务类别分析:可分为“产品+工程”及“纯工程”两类

  目前参与景观照明行业的上市公司从业务类型可大致分为两类。一类是以LED及相关照明产品业务延伸至工程业务的公司,典型代表包括利亚德、奥拓电子和华体科技。利亚德作为LED智能显示产品龙头,通过收购一系列景观照明工程公司(其中部分为双甲资质)快速打造了景观照明行业的“航母”。奥拓电子也是依托原有LED显示产品业务,通过收购景观照明业内知名企业千百辉成功切入到工程市场、迎来业绩加速增长。华体科技依托原有文化路灯产品业务,利用自有景观照明子公司大力开拓实现工程业务的快速增长。这一类公司目前均是“产品+工程”双业务驱动,其中工程业务增速一般快于产品业务增速,是整体业绩高增长的驱动力,未来大概率工程业务占比还将持续提升。

  另一类是基本以纯工程业务为主的公司,典型代表是名家汇与达特照明。

  从工程类业务规模看,上市公司中前三名分别为利亚德、名家汇及奥拓电子,对应2017年景观照明工程营收体量分别为17.3亿元、6.8亿元及5.2亿元,利亚德行业龙头地位明显。从景观照明工程业务占比看,前三名分别为名家汇、达特照明及奥拓电子,对应2017年景观照明工程营收占比分别为100.0%、100.0%及50.0%,名家汇及达特照明为最纯的景观照明工程公司。

  3.3. 财务数据比较分析:利亚德综合表现极佳,名家汇盈利能力最强

  成长性:呈现出板块性高增长趋势,反映极高行业景气度。利亚德2017年实现营收和业绩增速分别为47.8%/80.88%,业绩增速在7家A股上市公司中最高。除利亚德外,其余公司整体业绩也表现较好,奥拓电子、洲明科技、名家汇均在2017年斩获50%以上业绩增速。新三板市场中达特照明和罗曼股份业绩增速表现亮眼,斩获超过100%的业绩增速。板块呈现出整体性高增长特点,反映出当前市场极高景气度。

  盈利能力:景观照明行业毛利率整体较高,盈利能力较强。2017年毛利率最高和最低的分别为达特照明和同方股份,毛利率分别为53.76%/21.32%,多数公司毛利率处于30-50%之间。而净利率则分化较为严重,最高的为名家汇,净利率达25.46%,最低的为同方科技,仅0.40%,多数公司的毛利率处于10%以上。

  资产负债结构:负债率呈上升趋势,费用率整体平稳。景观照明公司整体费用率除了飞乐音响有明显抬升外其余都处于平稳趋势中,而资产负债率整体均处于上升趋势中。

  现金流与收现比:行业整体优良,名家汇收现比较低有待提高。2017年除了名家汇、飞乐音响、罗曼股份,其余公司均实现正向的经营性现金流量净额,行业整体现金流情况良好。从收现比角度看,大多数公司2017年保持了80%以上的收现比,为较健康状态。其中名家汇、罗曼股份收现比较低,未来有待改善。

  4. 行业投资策略及重点公司评述

  4.1. 行业投资策略

  基于当前景观照明工程行业极高景气及未来广阔前景、上市龙头所展现的群体性高增长趋势,首次给予该细分子行业“增持”评级。我们预计上市龙头未来几年将充分利用资本市场融资优势,结合品牌、技术、资质等方面优势,有望持续快速成长。重点推荐利亚德、名家汇、奥拓电子及华体科技。

  4.2. 利亚德:智能显示与夜游景观双龙头,收现比表现优异

  LED视听龙头耕耘二十载,四大板块幸福起航。公司2012年上市后通过外延并购持续渠道扩张、积聚优势资源,已经完成智能显示、夜游经济、文旅新业态和VR体验四大板块布局,目前全球LED影像显示屏市场占有率第一,同时也是国内夜游经济行业龙头。公司治理结构合理,团队激励充分,2012-2017年收入CAGR=63%,盈利CAGR=84%,夜游经济和文旅业态成为公司新增长点,助力公司持续写就高成长辉煌篇章。

  小间距引领LED显示潮流,公司龙头地位显著,稳步快速增长。2017年我国LED显示屏产值达到420亿元,2005-2017年复合增速达22%。据奥维云网(AVC)预计,2017年国内小间距LED销售总额约为38.2亿元,同比增长68%,持续以高增速向高端大屏领域渗透,成为行业增长强力引擎。当前智能显示业务仍是公司业绩支柱,其中公司LED小间距电视2012-2017年新签订单与收入CAGR分别为69%/67%,是当前智能显示业务主要增长动力。目前公司LED小间距电视全球市占率约40-50%,国内市占率达到50%以上。在品牌、渠道、技术、规模等核心优势支撑下,未来公司通过国内外渠道继续扩张、新产品不断研发,有望持续引领行业成长。声光电科技资源协同,夜游经济文旅业务打造新增长。

  夜游经济与文旅业务驱动未来高增长,强者恒强全面领先。公司2014年起并购5家景观照明公司,已经成为国内区域布局最广、资质领先、规模最大的照明企业集群。同时可以共享集团内部优质跨界专业资源,将照明与声光电及AR/VR显示技术相融合,满足灯光与文化演绎融合需求,为客户提供一条龙高品质解决方案。被并购企业整合协同良好,均呈现高速增长。2017年夜游经济/文旅新签订单31/16亿元,同增172%/90%,收入17.3/6.1亿元,同增99%/45%,进入高增强期;盈利能力处于行业较高水平,收现比显著高于同业公司,展现出极强的议价能力和项目控制能力。

  投资建议:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为18.0/25.2/32.6亿元,对应增速分别为49%/40%/30%,EPS分别为0.71/0.99/1.28元,当前股价对应PE分别为22/16/12倍,考虑到公司龙头地位显著及优异的收现比水平,公司应享受一定的估值溢价,给予“买入”评级。

  风险提示:并购整合风险、应收账款风险、项目进展不达预期风险、海外业务风险、汇率风险、技术变革风险等。

  4.3. 名家汇:景观照明翘楚,增发完成助力加速增长

  景观照明工程翘楚,毛利率极高。公司主营业务为照明工程业务及与之相关的照明工程设计、照明产品的研发、生产、销售及合同能源管理业务。公司拥有行业领先的“设计-生产-施工”全产业链、一体化综合服务能力,已取得照明工程行业的“双甲”最高等级资质。公司已在全国设立6家子公司、15家分公司,实现了跨区域经营能力。公司过去几年毛利率保持在50%以上水平,在上市公司景观照明工程业务中名列前茅。

  业绩高增长趋势强劲。公司2017年实现营收10.4亿元,同比增长128%,实现归母净利润1.3亿元,同比大幅增长53%;2018年Q1实现营收4.1亿元,同比继续大幅增长173%,实现业绩0.4亿元,同比快速增长385%。随着公司前期在手丰富订单不断向收入及业绩转化,未来有望继续高增长。

  外延扩张加速渠道开拓、做大营收规模。今年一季度以来公司以现金2.5亿元收购浙江永麒照明工程有限公司55%股权,同时以股权受让形式投资光彩明州照明技术发展有限公司共计1110 万元,其同为照明工程行业“双甲”资质,借助上市平台优势公司外延并购快速拓展业务渠道、做大规模,为公司快速成长进一步增添动力。

  切入旅游景观照明市场,有望显著受益文旅行业快速发展。公司通过厦门鼓浪屿夜景照明工程公司成功切入了文旅景观照明市场,目前正在执行的还包括扬州市马可波罗花世界景区泛光照明工程等文旅照明项目,未来有望充分受益文旅行业的快速发展。

  非公开发行实施完毕致资金实力大增,助力业绩加速增长。公司近期完成非公开发行4476.1万股,其中公司实际控制人程宗玉认购580.6万股,总共募集资金8.8亿元,发行价格19.66元/股,募集资金主要用于补充照明工程配套资金、LED景观艺术灯具研发生产基地暨体验展示中心建设及增加合同能源管理营运资金。发行完毕后公司资本结构显著改善,资金实力大增,可承接订单能力显著加强,有望促未来业绩加速增长。

  投资建议:我们预测公司2018-2020年净利润分别为3.5/5.9/8.8亿元(2017-2020年CAGR=72%),对应EPS分别为1.2/2.0/3.0元,当前股价对应PE分别为22/13/9倍,考虑到公司当前展现得极高成长性及较低的PEG水平(=0.37,利用2018年PE=22倍及2018-2020年业绩符合增速59%计算),给予“买入”评级。

  风险提示:并购整合风险、应收账款风险、项目进展不达预期风险。

  4.4. 奥拓电子:收购千百辉开启景观照明高成长之路

  优秀的LED应用及金融科技综合解决方案提供商。公司LED产品及服务主要应用于体育、媒体广告、演艺租赁、交通、电视台、指挥中心及智慧城市景观照明等领域;金融科技相关产品和服务主要应用于银行及电信等领域;体育新业务主要为体育场馆及各大顶级赛事提供专业的体育设备租赁服务、广告权益销售服务、体育场馆改造及赛事运营服务。目前,公司产品由高端市场向中高端市场拓展,业务规模有望快速增长。

  收购照明工程优秀企业千百辉,实现多方位业务协同。公司景观照明工程业务主要通过2016年收购的全资子公司千百辉实施,其为国内各大城市提供专业的LED景观照明解决方案。千百辉标志性项目包括长春人民大街、乌海甘德尔山、西安灞河、武汉汉秀剧场及厦门金砖五国会议国际会议中心等,业内具有较强影响力。

  高成长趋势强劲,公告目标业绩持续大幅增长展现强烈信心。受益于景观工程业务快速放量及LED显示产品销量快速增长,公司2017年实现营收10.4亿元,同比增长127.8%,实现归母净利润1.3亿元,同比增长53.0%;2018年Q1实现营收4.1亿元,同比继续大幅增长172.8%,实现归母净利润0.4亿元,同比继续大幅增长385.1%,业绩高增长趋势强劲。同时公司公告2018年计划目标实现营收20.0亿元,同比大幅增长92.1%;净利润2.2亿元,同比大幅增长66.7%,展现对未来增长的强烈信心。

  大比例研发投入,树立景观照明行业优势地位。公司持续进行研发投入,不断加大在COB技术、LED应用控制系统及显示系统、智慧银行解决方案、智能服务型机器人及区块链技术等领域的投入,取得了一批具有核心竞争力的知识产权。2017公司研发投入6749万元,占2017年营业收入的比例超过6.48%,比16年同期增加了1972万元;同时,2016年公司收购千百辉配套募集的6090万元主要用于LED智能楼宇亮化系统的研发,将显著提升千百辉在LED景观照明控制系统的能力及地位。

  投资建议:我们预测公司2018-2020年净利润分别为2.2/3.5/5.3亿元(2017-2020年CAGR=59%),对应EPS分别为0.36/0.58/0.87元,当前股价对应PE分别为22/14/9倍,考虑公司高成长潜力及较低的PEG水平(=0.4,利用2018年PE=22倍及2018-2020年业绩符合增速55%计算),给予“买入”评级。

  风险提示:并购整合风险、应收账款风险、项目进展不达预期风险、海外业务风险、汇率风险等。

  4.5. 华体科技:依托智慧路灯切入智慧城市潜力大

  城市户外照明整体解决方案提供商,业务不断向照明全产业链延伸。公司主营业务为文化定制照明产品的制造、销售及安装,2017年收入占比达72.3%,代表性项目为北京“十里长安街”照明升级改造项目。近年来,公司通过优秀的照明方案设计创作、持续的技术积累与产品研发,不断向景观照明工程、合同能源管理及智慧城市建设等产业链下游领域延伸,未来有望展现高成长性。

  受益于景观照明行业景气度提升,2018年Q1业绩显著开始加速。公司2017年实现营业收入4.8亿元,同比平稳增长17.7%;实现归母净利润5287.8万元,同比增长10%;2018年Q1实现营收1.3亿元,同比大幅增长80.1%,实现归母净利润1161.8万元,同比大幅增长58.7%,业绩加速迹象明显。我们预计,随着景观照明行业景气度快速提升及智慧城市建设运营不断推广,公司业绩有望持续加速。

  全产业链竞争优势明显,积极拓展智慧城市业务领域。公司现拥有一套包括前期咨询、方案创作、照明规划及产品设计、技术支持、产品研发制造、工程项目安装、路灯管理维护、合同能源管理、智能照明管理的高质量、个性化技术服务链,致力于为客户提供全过程的城市照明服务。2017年,公司利用智慧路灯切入智慧城市,探索智慧路灯和智慧城市业务的深度融合并创新商业模式,与成都市双流区签订《战略合作协议》,拟采用投资建设运营的商业模式推广智慧路灯,进一步布局智慧城市产业链,极具发展前景。

  立足西南区位优势,向全国积极拓展。公司地处西南,区位优势明显,在西部城市照明领域保持行业领先地位。国家西部大开发政策的实施带动了西部城市照明需求的持续增长,为城市照明行业尤其是西部企业的发展提供良好的发展机遇。中西部拥有众多特色中小城市,极具旅游开发价值,通过景观照明建设,可提升景区形象,扩大知名度。公司近年也建立了全国营销网络,除西部以外区域销售份额逐年增长。

  投资建议:我们预测公司2018-2020年净利润分别为1.0/1.6/2.3亿元(2017-2020年CAGR=64%),对应EPS分别为1.0/1.6/2.4元,当前股价对应PE分别为27/17/11倍,考虑公司高成长潜力及未来智慧路灯业务的潜在前景,给予“增持”评级。

  风险提示:并购整合风险、应收账款风险、项目进展不达预期风险、海外业务风险、汇率风险等。

  5.风险提示

  固定资产投资增速快速下滑风险,订单向收入转化不及预期风险,坏账快速增加风险,PPP政策风险。

  固定资产投资增速快速下滑风险

  因公司景观照明工程下游业主主要为地方政府及房地产开发商,如若固定资产投资增速快速下降,则公司景观照明工程订单总量可能会快速下滑。

  订单向收入转化不及预期风险

  景观照明工程项目规模逐渐变大,公司部分订单项目采取PPP模式,前期需要较长的准备时间,同时施工过程中可能存在诸多不确定因素影响项目进度,从而导致项目进度不达预期,影响收入确认。

  坏账快速增加风险

  随着公司营收规模的扩大,应收账款额度也在不断增加,因为受国内宏观经济环境、金融政策及行业竞争的影响,以及公司客户主要以政府部门、大型企业为主,支付款项的审批流程较为复杂,且公司目前业务以工程项目为主,导致收款周期相对较长。虽然公司坚持以严格标准选择客户,但仍存在付款周期长带来的资金成本的增加及少量应收款坏账损失的风险,对公司的经营业绩产生不利影响。

  PPP政策风险

  PPP行业政策及规范的快速变化可能会导致公司在景观照明PPP项目招投标过程中的竞争优劣势地位显著发生变化;已签署项目合同有可能需与业主重新商谈修改,导致部分PPP项目合同可能无法生效。


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